Проект видавничого дому «МЕДІА-ПРО»
Финансирование бизнеса vs кризис: победа будет за… | director.com.ua

Финансирование бизнеса vs кризис: победа будет за…

Автор статьи: 

Юрий ГРИГОРЕНКО

Заглавное изображение: 

С улучшением экономической ситуации в стране для многих компаний открылось больше возможностей для поддержания своего бизнеса за счет заемного капитала. Но, как показали события начала августа, эти возможности могут так же быстро и легко исчезнуть, как и появились

Привлекай, не хочу

Бизнес различных фирм отличается, кроме всего прочего, масштабом, что сказывается на потребностях финансирования и возможностях его привлечения.

Безусловно, крупные компании имеют большие возможности во всех отношениях. В украинских реалиях такие организации, как правило, входят в состав финансово-промышленных групп (ФПГ), включающих и банковские структуры. Учитывая то, что возможности банковского финансирования в Украине достаточно ограничены, структуры, входящие в ФПГ, не пренебрегают поиском внешнего финансирования на Западе.

Компании как крупного, так и среднего бизнеса используют разные инструменты для формирования пассивов в зависимости от капитализации, финансового состояния, инвестиционной привлекательности, корпоративного управления, стратегии развития организации: эмиссия акций, выпуск облигаций (номинированных в национальной или иностранной валютах), кредиты банков, синдицированные кредиты. Увеличение капитализации компании с помощью привлечения прямого инвестора предполагает следующие требования: профессионализм менеджеров, концептуальность бизнеса (с наличием детализированного бизнес-плана, обеспечивающего потенциал и увеличение доходов), финансовая прозрачность и стремление к формированию/соблюдению принципов корпоративного управления, потенциал получения высокого дохода на вложенный капитал.

Ключевой вопрос при использовании долговых инструментов — эффективное применение средств и формирование положительной репутации, которое обеспечит увеличение рабочего капитала, удешевление ресурса и повышение рентабельности в последующем», — рассказывает Дарья Васильева, брокер инвесткомпании Concorde Capital.

В зависимости от финансового состояния, размера и юрисдикции, не каждая фирма может воспользоваться той или иной возможностью. Существуют рынки акционерного капитала, где компании также могут привлекать средства через IPO, SPO (Secondary Public Offering — вторичное публичное предложение, в отличие от IPO — первичного размещения акций, когда компания из частной превращается в публичную, SPO — традиционный для публичных компаний инструмент увеличения акционерного капитала путем выпуска и размещения дополнительных акций) и частные размещения. Выбор того или иного инструмента финансирования зависит от целей предприятия, а использование одного из них не исключает возможности применения других.

В I половине 2011 года рынки были настроены инвестировать в украинские активы. Было несколько IPO: Coal Energy (25 % акций за $78,4 млн), «Овостар» (25 % акций за $33,4 млн) и др. Однако размещение второго по объему производства игрока украинского рынка яиц — компании «Овостар» — сопровождалось тем, что ее акции были оценены ниже порога размещения.

Ближе к августу, когда конъюнктура в финансовой сфере стала ухудшаться, было отмечено несколько случаев отказа от IPO, в том числе в ситуации с ViOil и Valinor. В ходе road show эти компании поняли, что желаемых цен уже не получить, поэтому они отложили размещение.

Вариант еврооблигаций

Еще один способ финансирования бизнеса — привлечение средств через размещение еврооблигаций, что доступно только банкам и двум–трем ФПГ. Этот путь избрала компания «Метинвест», в феврале 2011 года объявившая об успешном размещении семилетних еврооблигаций на сумму $750 млн с купонной ставкой 8,75 %. При этом объем заявок от более чем двухсот международных инвесторов в три раза превысил предложение. Напомним, что в мае 2010-го «Метинвест» разместил выпуск пятилетних еврооблигаций на сумму $500 млн с купонной ставкой 10,25 %. Также в 2010-м «ПриватБанк» разместил еврооблигации на сумму $200 млн сроком на пять лет. Примечательно, что другие украинские ФПГ, хоть и имели планы привлечения средств на международных рынках капиталов, пока не рискуют выходить на западный рынок.

Тем не менее, об активизации в данной сфере говорит тот факт, что уже за I квартал 2011-го объем выпусков корпоративных еврооблигаций практически сравнялся с объемом выпусков за весь 2010 год — $2,4 млрд. Так, в 2010-м размещения осуществили шесть корпоративных эмитентов на общую сумму около $2,5 млрд. В I полугодии на данный рынок вышли пять эмитентов (банки, АПК, металлургия), которые привлекли $2,6 млрд. Особенно следует выделить госбанки («Ощадбанк» и «Укрэксимбанк»), привлекшие в 2010-м $750 млн и $1 млрд — в текущем. Более того, «Укрэксимбанк» впервые в истории провел размещение на внешних рынках облигаций, привязанных к национальной валюте, на сумму $300 млн, и это при том, что спрос со стороны инвесторов превышал предложение.

Интерес инвесторов к еврооблигациям украинских эмитентов в 2011 году был вызван относительно высокими ставками при низкой долговой нагрузке и высокой марже компаний.

Самым проверенным способом финансирования бизнеса, безусловно, является банковское кредитование. По сравнению с прошлым годом, кредиты для юридических лиц несколько понизились в цене. По данным НБУ, в I полугодии 2010-го средние процентные ставки варьировались в пределах 17–20 % годовых, в течение аналогичного периода 2011-го этот показатель находился на уровне 11–14 %.

Можно отметить и активизацию кредитования в I полугодии 2011-го. Кредитный портфель украинских банков по корпоративным займам увеличился на 40,1 млрд грн., до 548,3 млрд грн. При этом еще в конце 2010-го банкиры прогнозировали, что основные усилия по кредитованию они сосредоточат на корпоративном направлении.

Что касается сферы банковских кредитов, то здесь также наблюдается и спрос, и предложение. Обычно компании берут займы в местных банках, как правило, в гривне.

Старой дорогой

В отличие от облигаций, как евро, так и местных, банковские кредиты обычно являются операционными, т. е. краткосрочными, и используются для пополнения оборотных средств компании. Но есть и исключения. Летом этого года, например, украинские энергогенерирующие предприятия привлекли ряд долгосрочных кредитов на модернизацию. Стоит, однако, учитывать, что данные генераторы на сегодня в основном контролируются государством, а займ выдавал государственный же «Ощадбанк». В банковском секторе сейчас есть деньги, но довольно высокие кредитные ставки делают привлечение кредитов внутри страны не очень привлекательным по сравнению с другими опциями. Высокие ставки означают лишь одно: банки пока не готовы кредитовать массово. Правда, для своих проверенных клиентов финучреждения часто готовы предоставлять более выгодные условия с целью сохранения отношений с ними. Зачастую у компаний отсутствует время на выпуск облигаций или проведение IPO. В подобной ситуации банковский заем — самый быстрый способ привлечения денег.

Кроме того, он является практически единственно возможным для небольших фирм. Использование малым бизнесом других финансовых инструментов предполагает масштаб и доходность, которые внутренний рынок не может ему дать. Виной тому отчасти стало принятие нового Налогового кодекса, который, несмотря на первичные «льготы» в виде отсрочки отмены единого налога, в целом не очень дружелюбно относится к малому бизнесу.

Произошла также активизация фондовых возможностей, в частности, размещений корпоративных облигаций. По словам экономиста ИГ «АРТ Капитал» Олега Иванца, лишь рынок корпоративных облигаций может считаться более или менее соответствующим своему потенциалу. В конце 2010-го снижение доходности ОВГЗ и рост ликвидности банковской системы создали предпосылки к восстановлению интереса инвесторов к корпоративным облигациям. В этот период финучреждения осуществили несколько успешных размещений.

Учитывая поток организаций, которые за последнее время привлекли или заявили о намерении привлечения капитала через корпоративные облигации, можно сделать вывод о том, что максимально этот инструмент востребован у компаний АПК (пищепрома) и банков.

Так, подконтрольный агрохолдингу Ukrlandfarming бизнесмена Олега Бахматюка Ивано-Франковский мясокомбинат объявил о планах выпуска шестилетних облигаций на сумму 450 млн грн. Ранее два других производителя мясопродуктов, контролируемых его структурами (Тростянецкий мясокомбинат и компания «Ритм») сообщили о параметрах своих облигационных займов на общую сумму 850 млн грн. ПАО «Концерн «Хлебпром» разместило облигаций на сумму 50 млн грн.

Среди банков корпоративными облигациями увлеклись «ПроКредит Банк» (размещение 400 млн грн. в дополнение к уже размещенным в марте 2011-го 200 млн грн.), «Укрпрофбанк» (100 млн грн.), банк «Кредит Днепр» (100 млн грн.), банк «Русский стандарт» (200 млн грн.) и т. д. Ставки доходности по размещенным облигациям варьируются в пределах 10–18 %, что в отдельных случаях выше, чем процентные ставки по банковским кредитам. Дальнейшая ситуация в сегменте будет зависеть от мировой экономической конъюнктуры.

Цели и предложения

Примерно аналогичное положение наблюдается и в сегменте синдицированных кредитов. К таковым обычно прибегают, если объем кредита слишком велик для одного банка, т. е. превышает допустимый лимит по кредитному портфелю финучреждения. Например, когда «Укрзалізниця» сообщила о желании получить займ для покупки вагонов, несколько банков заявили о том, что не смогут самостоятельно обеспечить всю необходимую сумму, но готовы участвовать в синдикате. Кроме того, в случае синдицированного займа риски несут все участники синдиката, что делает такую форму сотрудничества привлекательной для банков-участников.

Так, «Метинвест» Рината Ахметова (несмотря на наличие в своих «рядах» ПУМБа) уже не первый раз за текущий год привлекает синдицированные кредиты для рефинансирования предыдущих займов и инвестирования в развитие. В начале августа компания привлекла пятилетний амортизационный синдицированный кредит на $850 млн (координатором выступил Deutsche Bank), в 2010-м — на $700 млн.

Многое также зависит от целей предприятия. «Для стартапов больше подойдет не банковское кредитование, а финансовое партнерство, чего можно достичь, обратившись, например, в венчурный фонд. Впрочем, фонды прямых инвестиций в Украине не развиты и не стоят внимания на данном этапе (тогда как в развитых странах, особенно в США, они играют важнейшую роль в развитии экономики)», — утверждает глава аналитического отдела инвесткомпании Eavex Capital Владимир Динул.

С наступлением кризиса фонды прямых инвестиций не канули в Лету. Однако их стратегии претерпели изменения. Если ранее они активно вкладывали средства в стартапы, то сейчас нацелены на компании, генерирующие денежные потоки уже сегодня. Целью инвестиций на данный момент, как правило, является расширение существующего бизнеса.

Конъюнктура имеет значение

Сфера деятельности организации также имеет значение. Если до 2008 года инвесторы активно вкладывали деньги в строительство и девелопмент, то сегодня наиболее привлекательными являются предприятия, связанные с производством сельскохозяйственной продукции, продуктов питания, сырьевых ресурсов, тогда как сфера недвижимости находится в стадии стагнации.

Среди компаний, которые выходили на IPO и размещали корпоративные облигации, один из самых активных секторов экономики в этой связи — агросектор, в частности, крупные вертикально-интегрированные агрохолдинги. Но агросектор традиционно ориентируется на банковское кредитование для сглаживания сезонности бизнеса. Если же говорить о финансировании развития предприятия, то максимально реальный способ привлечения капитала — это размещение акций на фондовой бирже. Среди кредитных инструментов — выпуск облигаций, однако в действительности финансирование развития бизнеса находится на крайне неудовлетворительном уровне.

Потенциал каждого из способов привлечения капитала будет зависеть от ситуации в мире. «Если компании увидят более недорогой ресурс за рубежом, то с его помощью и будут строить свои стратегии. Что касается секторов, то сельское хозяйство останется довольно привлекательным ввиду ожидаемого роста спроса и цен на продукты питания.

Многое будет также зависеть от целей привлечения капитала и конъюнктуры рынков. Совсем недавно несколько крупных украинских сельскохозяйственных предприятий отложили IPO из-за «плохой конъюнктуры», тогда как угледобывающая компания провела весьма успешное размещение, а несколько более мелких агрокомпаний вполне удачно привлекли средства в конце весны — начале лета. Интересными будут и предприятия, занимающиеся альтернативными источниками энергии и связанные с производством товаров, спрос на которые остается стабильным даже во времена экономической стагнации, например, фармацевтические компании», — прогнозирует Алексей Некраса, руководитель отдела аналитики инвесткомпании Foyil Securities.

В целом, самыми привлекательными для инвестирования остаются: сельское хозяйство, металлургия, ТЭК, горнодобывающая промышленность и финансовый сектор.

Преградой для активизации или даже поддержания текущей динамики привлечения средств является мировая экономическая конъюнктура. Теоретически под вопросом даже дальнейшее развитие банковского кредитования. Если в период кризиса европейские банки поддержали свои украинские дочерние компании, то сейчас многие финучреждения европейских государств столкнулись с долговыми проблемами на своей территории. В таких условиях нельзя исключать, что при наступлении второй волны кризиса и отсутствии рефинансирования со стороны НБУ банки с западным капиталом могут оказаться без необходимой помощи.

По мнению Владимира Динула, говорить о функциональности финансовых рынков с точки зрения привлечения капитала — сейчас не самое удачное время. В значительной мере это связано с событиями начала августа, когда США были на пороге дефолта, и последующим снижением агентством Standard&Poor’s рейтинга гособлигаций Америки с ААА до уровня АА+ с негативным прогнозом. Что будет дальше, не может сказать никто.

После этого финансовые рынки рухнули, а инвесторы стали переводить свои капиталы в более надежные активы, в частности, в золото, в результате чего цена на него достигла $1800 за тройскую унцию.

За первую неделю августа 2011 года мировой рынок акций потерял более $4 трлн суммарной капитализации всех компаний из-за растущих опасений инвесторов, что глобальная экономика движется в направлении нового кризиса.

Американский индекс S&P 500 утратил более $840 млрд рыночной капитализации компаний за неделю, а европейские акции MSCI Europe подешевели за тот же период на $817 млрд.

Никуда не исчезают и долговые проблемы у стран ЕС, к Испании и Греции «грозится» примкнуть Италия, чей суммарный госдолг уже превысил $2 трлн. Даже покупка европейским Центробанком итальянских и испанских гособлигаций не обнадежила инвесторов и не смогла ослабить опасения в отношении распространения кризиса в Европе. При этом индекс «Украинской биржи» потерял «всего» 8 %, а дальнейшая динамика отбросила его на минимумы зимы 2010-го.

В дальнейшем рынки немного «отыграли» эти падения, но высокая волатильность и озабоченность инвесторов перспективами мировой экономики делают выход на международные рынки капиталов дорогим удовольствием, поскольку инвесторы будут закладывать в свои ожидания повышенные риски.

 

 

 

© 2017 ООО «МЕДИА-ПРО». Все права защищены. Украина, 02660, г. Киев, ул. М.Расковой 11, корпус А, 6 этаж