Проект видавничого дому «МЕДІА-ПРО»
Секьюритизация активов | director.com.ua

Секьюритизация активов

Автор статьи: 

Александр КОЗКА

Заглавное изображение: 

Появление такой специфической техники финансирования, как секьюритизация активов, является логичным следствием общей тенденции к повышению роли ценных бумаг. С экономической точки зрения данная операция сочетает в себе тенденцию к оптимизации источников финансирования с учетом возрастающей роли инструментов рынка ценных бумаг и управления рисками активов за счет отделения их друг от друга; с юридической — поиск обеспечения и снижение уровня ответственности

Форма финансирования

Одна из инновационных схем привлечения финансирования — секьюритизация активов. Под данным термином (от англ. securities — «ценные бумаги») подразумевается одна из форм привлечения финансирования путем выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами, приносящими стабильные денежные потоки. К таким, например, относят: коммерческую недвижимость, лизинговые активы, портфель ипотечных кредитов, автокредитов и т. д. Кроме того, нередко секьюритизацией называют форму структурированного финансирования бизнес-проектов через выпуск ценных бумаг.

Как новая технология привлечения средств, эта операция сначала получила широкое признание в США, а далее распространилась и на Европу. Вначале США применяли этот инструмент только к ипотечным активам. Секьюритизации подверглись права банков, выдавших ипотечные кредиты, на получение от заемщиков процентов за пользование кредитом и основной суммы долга. В дальнейшем происходила секьюритизация других видов займов, а еще позже схема распространилась и на активы предприятий.

Следует отметить, что на сегодняшний день ни в среде теоретиков, ни среди практикующих участников рынка не сложилось единого мнения относительно определения секьюритизации. Это усложняет понимание указанного механизма, а также не дает возможности отделить секьюритизацию активов от прочих известных способов финансирования.

Специалисты определяют секьюритизацию как выпуск долговых ценных бумаг, обеспеченных однородными активами. В зависимости от того, кто является эмитентом ценных бумаг, секьюритизацию условно подразделяют на классическую и синтетическую.

Классическая (внебалансовая) представляет собой механизм, при котором финансовые активы списываются с баланса банка (предприятия), отделяются от остального имущества и передаются специально созданному финансовому посреднику — Special Purpose Vehicle (далее — SPV), а затем рефинансируются на денежном рынке или рынке капитала. Рефинансирование осуществляется либо посредством выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами, либо путем получения синдицированного кредита. Целью создания и деятельности SPV являются отделения активов, подлежащих секьюритизации, и, соответственно, уменьшение рисков.

Синтетическую секьюритизацию можно представить на примере коммерческого банка, сформировавшего портфель ипотечных, потребительских займов. Банк-эмитент (далее — Оригинатор) самостоятельно, от своего имени, выпускает долговые ценные бумаги, обеспеченные правами требования по данному портфелю, а выплата дивидендов собственникам этих ценных бумаг осуществляется за счет денег, поступающих от заемщиков по ипотечным, потребительским займам и из других источников. Под другими источниками банка предполагаются как прибыль Оригинатора, так и заемные средства. В украинском законодательстве такой источник прямо указан в ст. 16 Закона Украины «Об ипотечных облигациях», устанавливающей, что эмитент обычных ипотечных облигаций исполняет денежные обязательства за счет доходов от ипотечного покрытия и за счет иного имущества. При этом право эмитента использовать доходы от ипотечного покрытия на какие-нибудь цели на собственное усмотрение не ограничивается, при условии что эмитент продолжает надлежащим образом исполнять обязательства по таким облигациям.

Развитие процесса

Секьюритизация активов — сравнительно недавнее новшество в деятельности отечественных коммерческих банков. Применять ее в украинских реалиях пробовали пока что единицы из топовой двадцатки банков.

Причинами появления и развития данного инструмента послужили: развитие рынка ценных бумаг, расширение видов ценных бумаг и резкое повышение их удельного веса в суммарном объеме операций коммерческих финучреждений. С помощью ценных бумаг появилась возможность создать вторичный рынок кредитов, снизить риски, увеличить шансы на привлечение дешевых денежных ресурсов путем рефинансирования.

Изначально секьюритизация в банковской сфере представляла собой лишь реализацию задолженности путем превращения просроченных кредитов в дисконтные ценные бумаги, которые могут быть достаточно быстро проданы на вторичном рынке. Выходит, что банк, выпустивший такие ценные бумаги, получает определенную сумму денег, снижая тем самым величину своих потерь от непогашения кредита и параллельно увеличивая свою ликвидность (платежеспособность), не дожидаясь окончательного возврата полной суммы займа. Хоть финучреждение и теряет определенную сумму (дисконт), у него появляется возможность уменьшить величину потерь за счет процента по кредиту, который оно выдаст за счет денег, полученных от продажи долга. Иными словами, банк имеет хорошую возможность получить хотя бы часть денег, сэкономив время на работе с проблемной задолженностью.

Схема выглядит следующим образом: банк-Оригинатор продает пакет своих однородных активов специально созданному юридическому лицу SPV, финансирующему данную покупку путем выпуска и продажи облигаций инвесторам. Поступления по данным кредитам используются для обслуживания процентов и основных платежей по облигациям. Причем, при некоторых обстоятельствах секьюритизированные активы могут оказаться более ликвидными, чем другие активы банка, а их рейтинг — выше, чем рейтинг Оригинатора, что позволит привлекать под них дешевые ресурсы.

Секьюритизация банковских активов при определенных условиях позволяет достичь таких целей:
•повысить доходность на собственный капитал и соблюсти требования к его достаточности (для банков), поскольку часть активов переводится на другое юридическое лицо;
•диверсифицировать источники финансирования, привлекать новые за счет выпуска SPV ценных бумаг;
•снизить стоимость привлекаемого финансирования (за счет того что кредитный рейтинг секьюритизированных ценных бумаг может быть выше, чем рейтинг эмитента);
•привлечь финансирование на более длительный срок (по сравнению с обычным кредитованием).

Можно выделить следующие обязательные признаки процесса секьюритизации:
•выпуск долговых ценных бумаг, обеспеченных однородными активами;
•источниками выплат процентов и основной суммы по ценным бумагам являются исключительно поступления по секьюритизированным активам для классической секьюритизации, а также наряду с ними и прочие источники для синтетической секьюритизации;
•указанные ценные бумаги должны свободно вращаться на фондовом рынке;
•эмитентами ценных бумаг может быть специально созданное юридическое лицо либо сам Оригинатор.

Следовательно, можно выделить два главных признака, отличающих секьюритизацию активов от иных способов финансирования:
•списание (выведение) активов с баланса банка или предприятия. Это позволяет отделить хозяйственные риски самой организации от рисков активов, а также добиться существенной экономии собственного капитала;
•наличие обеспечения по выпуску ценных бумаг.

SPV и риски

Поскольку, как правило, секьюритизации подлежат наиболее ликвидные группы активов, большое значение имеет рейтинг SPV. Если SPV создано недавно и проводит первые сделки, оно имеет свои риски, которые нужно учитывать, а также понимать процесс рейтингования SPV.

Прежде всего, необходимо протестировать каждый транш выпущенных ценных бумаг. Тестирование проводится на возможность бездефолтного существования в рамках того или иного экономического стресса, который определяется заданным уровнем рейтинга. Чем выше предполагаемый рейтинг по сделкам, тем более жесткие условия стресса налагаются на финансовую модель. Учитываются все возможные варианты событий: пополнение пула активов, просроченная задолженность, досрочное погашение, изменение процентной ставки.

Что касается общих рисков страны пребывания, то рассматриваются такие обстоятельства, как возможность внедрения ограничения на конвертируемость национальной валюты в случае серьезного экономического стресса, а также риск прямого вмешательства государства в сделку. Например, в некоторых странах в ситуации экономического кризиса были введены меры, которые не позволяли банкам взыскивать задолженности по ипотечным кредитам.

Существует и такое понятие, как риск потери денежных доходов по сделке. Он может возникнуть при некоторых обстоятельствах. Это зачастую происходит в случае, если финучреждение имеет возможность смешивать те потоки, которые касаются сделки по секьюритизации, с другими денежными потоками. Он также возникает при потере ликвидности банком, обслуживающим транзакцию. Этот аспект тесно связан с кредитоспособностью финучреждений, вовлеченных в сделку, и правовым обеспечением всего, что касается прохождения денежного потока через цепь посредников — и банков, и небанковских организаций.

Следует назвать и такой вид риска, как риск зачета взаимных требований. Он возникает, когда заемщик имеет встречные требования к банку-Оригинатору. Поэтому из пула активов стараются исключить кредиты, выданные персоналу банка-Оригинатора и заемщикам, имеющим депозитные счета в этом финучреждении.

С целью повышения рейтинга и нейтрализации вышеперечисленных рисков практикуется привлечение сторонних компаний, призванных гарантировать процессы функционирования SPV. Они выступают как резервный сервисер, провайдер механизма поддержки ликвидности либо как гарант международного платежного механизма. Однако все это предполагает дополнительные стороны в сделке, а стало быть, и дополнительные комиссионные расходы.

Нередко в практике секьюритизации возникает ситуация, когда залоги находятся в одной стране, а ценные бумаги размещаются в других государствах. В таких случаях существует определенный валютный риск.

Затратное дело

В число расходов включается ежегодное рейтингование и аудит SPV. Технологическая сторона организации сделки по секьюритизации активов также требует затрат, что, в свою очередь, снижает ее доходность.

Основная статья расходов на сделки по секьюритизации активов — затраты на структурирование транзакции. В нем принимают участие инвестиционные банки, юридические фирмы и другие учреждения. К тому же, необходимо назначить управителя, представляющего интересы инвесторов и становящегося доверительным держателем их залогов и гарантий. Условия транзакции предусматривают назначение резервного обслуживающего учреждения на случай дефолта банка — инициатора эмиссии. Нужно также назначить управителя денежными потоками, который распределяет процентный доход от кредитов между инвесторами.

Затрат также требует переуступка кредитного портфеля в пользу SPV и получение выпущенными им ценными бумагами соответствующего рейтинга. Для этого банк должен создать резервные фонды под разные риски, присущие секьюритизированному портфелю. В зависимости от особенностей конкретной транзакции, они могут создаваться под кредитные риски, риски смешения денежных потоков и риски зачетов со стороны клиентов. Дополнительных расходов требует выпуск ценных бумаг в иностранной юрисдикции и их котирование на соответствующей бирже.

Дополнительные расходы могут оказаться чрезмерно высокими, и, несмотря на то, что средства привлечены под низкий процент, сделка окажется нерентабельной.

Если говорить о ситуации в Украине, то на сегодня судьба секьюритизации активов остается неоднозначной, даже несмотря на проведение нескольких весьма успешных сделок. Одним из ключевых сдерживающих факторов для большинства банков все еще остается вопрос стоимости самой транзакции. Как уже отмечалось, в нее входят затраты на: подготовку и анализ портфеля активов, работу с юридическими консультантами, структурирование самой сделки. Кроме того, не исключаются дополнительные затраты, связанные с предоставлением и обслуживанием возможных гарантий, наличием дисконтов при продаже и т. д. Резюмируя вышеизложенное, можно прийти к выводу о том, что секьюритизация активов — сложный, хотя и эффективный механизм финансирования. Данная операция дает возможность Оригинатору упорядочить имеющиеся активы, улучшить собственные показатели и получить долгосрочный финансовый ресурс. В свою очередь, использование этой техники также обеспечивает инвесторам возможность вкладывать средства в недоступные ранее активы через приобретение ценных бумаг с высоким уровнем рейтинга.

В то же время, благодаря секьюритизации активов для экономических субъектов, собственный рейтинг которых не отвечает инвестиционному, открывается доступ к рынку капиталов и соответствующего рефинансирования на основе выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами, проспекту эмиссии которых рейтинговые агентства предоставляют рейтинг более высокого уровня. Секьюритизация активов обеспечивает взаимную диверсификацию как для инвесторов, так и для Оригинаторов. Последствия проведения секьюритизации, по большей части, являются позитивными для субъектов экономики. Среди негативных моментов можно выделить сложность и высокую стоимость реализации подобных операций.

 

 

 

© 2017 ООО «МЕДИА-ПРО». Все права защищены. Украина, 02660, г. Киев, ул. М.Расковой 11, корпус А, 6 этаж